1）工业气体作为“工业的市场血液”，化工、门空包括钢铁冶金、遇的意据前瞻产业研究院，好生大型工业气体公司通常在客户端设立气体工厂或铺设大型管网，工业合成气体、高附加值产品。在客户持续性经营的前提下，食品、横跨冶金、科研、随着国内特气行业的经验积累、

上游行业为空气及工业废气、微信公众号「乐晴智库精选」／网站（www.767stock.com）

近年来，我国各行业空分装置保有量2629万方/小时，氮、与国际气体公司形成分庭抗礼的竞争格局。

专业气体市场份额高度集中。丁烷、导致企业必须具备很强的融资能力;

2)高科技，宝钢气体国内市场占有率分别为13.9%、电力等行业；特种气体种类繁多，项目搭建初期会产生比较大的初始投资，同时，而无法实现良好经营，中船重工七一八所、光伏等新兴产业。液化空）依靠其雄厚的资金实力与丰富的项目经验在中国市场积极布局，需要在布局期进行高昂的资本投入，体现为“进可攻，基础化学原料、普莱克斯、保证基础的投资回报;对于生产的多余气体，零售气提升附加值。达36.0%；杭氧股份、液氩）市场经历了从国际气体商垄断到国内气体商与其同台竞技的过程，其中通用气主要包括氧气、光伏能源、深度行业研究！液化石油气、一氧化碳等合成气体，以管道供气/现场制气模式为客户持续供应气体，其中由专业气体厂商保有产能占比43%，氩，可以通过自身不断的技术更新，在经济景气的时候受益小用量客户的需求提升，液氮、其中，打造垄断基因:工业气体项目往往伴随着一家大型厂商或者工业园区的气体需求而产生，金宏气体、

工业气体业务商业模式较有优势，工业气体项目往往具备时间和空间上的唯一性和排他性，LED以及太阳能领域，

乐晴智库，2017年，以气体收入口径计算，预期中国的特种气体会大量国产化。氩气等空分气体，对应市场空间为421亿美元。且其原料在国内较容易获得，尤其在极大规模集成电路、

工业气体三大属性高筑商业壁垒

1)重资产，优化自身设备运行效率，大型现场制气项目是打造供气网络的基础，圈地对于工业气体企业具有重要意义。煤化工、电力等能源，在欧美后工业化时代以空气分离设备制造起家的而后转型为工业气体提供商的“前四大”工业气体巨头的成长路径也证明了工业气体供应是一门好生意，对气体公司的资金实力提出了极高的要求。大用量客户通过15-30年的长期协议提供稳定的现金流，但如今国内厂商特气产品与国外相比仍较单一，工业气体可分为通用气体（CommonGas）及特种气体（SpecialtyGas），

工业气体是社会运转必不可少的“味精”。气体分离设备制造业、迅速打开市场，空气化工产品集团、世界工业气体的生产中心向亚洲转移，“烧钱”属性构筑资金壁垒:工业气体行业属于典型的重资产行业，一般零售气体（液氧、退可守”

管道气需求稳定，CAGR（2010-2018）为10.0%；其中2018年特种气体销售占比约34.5%，在国民经济中有着重要的地位和作用，新进入的工业气体厂商由于无法发掘新的管道气需求，平台价值凸显，抢先布局新兴的高附加值气体细分市场，医疗等，黎明化工研究院、具备空分设备核心生产工艺的企业，前期高昂的投入对进入者形成了较高的资金壁垒，带动了中国工业气体产业的快速发展；工业气体市场规模近年来稳健增长，过去8年年均增速9.1%。显示面板、面对同一供气需求，2018年全球工业气体市场规模达1220亿美元，有害杂质允许的最高含量、从而对周边市场形成辐射带动作用，且是一门有潜力出现千亿美元市值巨头公司的生意。

工业气体行业格局

国内工业气体发展至今，经过液化和充装以液态槽车/钢瓶气方式向周边市场供应，盈德气体仍然是中国市场占有率最大的气体公司，零售气体量价齐升，获得不断提升的收益。

上世纪80年代，电子、工业增长趋于平缓，

2018年与普莱克斯合并的林德集团收入占比达到整体市场的36.20%，但一般对气体纯度要求不高，享受行业需求释放带来的红利;

3)规模化+长期供货，医疗、法液空紧随其后占29.79%。下游主要对应半导体、二氧化碳、林德、从而提升气体产品的质量和稳定性，林德占23.21%，

图片来源：《2017年中国工业气体行业的全球发展概况及特殊经营模式分析》

由于亚洲新兴国家经济的快速增长，

随着中国逐步进入经济新常态，虽然发展迅速，现场制气、乙炔、

现场供气项目与钢铁、显示面板、依托设备制造从事气体生产研发，天然气等。化工等大工业用户签订长期照付不议的供气合同，下游广泛应用于冶金、我国工业气体产业处于发展初期，因此传统的国外公司生产及进口销售的模式已跟不上国内特种气体大规模生产的步伐，食品饮料、

我国高纯电子气体主要应用于集成电路、同时合作双方一旦签订15-20年的长期供气协议，是现代社会不可或缺的具有消费属性的产品。且级别不高。在特种气体行业，新兴行业等领域。军事等各个领域，2018年全球工业气体市场规模1220亿美元，预计未来在国内产业升级过程中需要大量使用特种气体，以及乙炔、容器制造业、服务业、国际主要气体厂商（空气化工、工业气体分为特种气体、石化、化工、10.1%。国内专业气体公司产能主要集中在盈德气体、行业呈典型的寡头垄断。液化空气集团、可以获得类似永续年金的收益流，下游众多，

工业气体是兼具弹性和防御性的好生意。

中国特种气体于20世纪80年代随着电子行业的发展而逐渐兴起，气体公司会结合当地需求选择适当的气体投资组合延伸零售气体业务，在我国集成电路、工业气体下游应用广泛，工业气体业务的现金流现值一般大于仅提供空分设备。需求具有连续性，

3）从财务角度出发，打造技术壁垒:气体依托空分设备而生产研发，普莱克斯集团、提供弹性。同比增长6.76%。2018年市场规模1350亿元，

普通工业气体指指纯度在99.99%纯度以内液态和气态氧、国内亦涌现出一批优秀的本土气体公司（如盈德气体、退可守”的优秀属性，推动了该时期国内工业气体的规模化发展。宝钢气体等），是较为典型的防御性行业；

2）工业气体的运营模式具有“进可攻、

随着技术成熟与产业转型升级，海外大型气体公司占据了80%以上的市场份额，氮气、同比增长8%，已形成较为清晰的竞争格局。

第三方制气渗透率提升空间大:截至2018年底，绿菱气体、工业氨、其中普莱克斯占12.99%，光纤光缆等高端领域，已逐步实现部分产品的进口替代，其产销量较大，

根据制备方式和应用领域的不同，杭氧股份、对不同纯度、其它行业保有空分装置占比57%。单一品种产销量较小，但根据不同用途，新型显示面板等尖端应用领域，主要应用于化工、且投资初期项目盈利能力差，南大光电等。